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到期违约债券交易制度试水 不良债券投资市场待激活
2019年04月16日 07:57
  违约债券交易制度正在试水。?#26412;?#37329;融资产交易所(下称北金所)近期公布,截至3月末,首批到期违约债券转让业务已完成交易,总计3笔到期违约债券均来自永泰能源,转让标的票面总额为2.82亿元。
  在此之前,由于缺乏明确制度安排,违约债券很难在二级市场流通,已有交易多为“一事?#28784;欏?#27169;式。因此,债券一旦违约,就意味着?#36127;?#20007;失了流动性,市场化处置的渠道受限。
  记者从相关人?#30475;?#20102;解到,目前正通过几单试点业务探索不同业务模式,预计很快会形成较完善的到期违约债券交易机制,有望推动不良债券市场的交易活跃度提升。
  违约债券交易制度摸索中
  北金所公告显示,已完成的首批到期违约债券转让标的共有3笔,分别是:“17永泰能源MTN001”于2月2日完成转让,券面总额3200万元;“17永泰能源CP004”于3月18日完成转让,券面总额2亿元;“17永泰能源MTN001”于3月18日完成转让,券面总额5000万元。相关债券转让信息均在中国外汇交易中心(下称交易中心)和北金所挂网公示,最终由上海清算所完成结算。
  记者了解到,对于首批到期违约债券,交易中心采取匿名拍卖制度,强化价格发现。北金所则采取动态报价机制,出价高者优先受让,最终成交价不低于转让底价。
  据悉,到期违约债券转让业务已在北金所实现常态化运营。依托国有金融资产转让及不良资产处置经验,北金所引入私募基金、地方资产管理公司及非金融机构合格投资?#35828;?#26356;多参与主体,为到期违约债券的解决提供新思路。
  随着刚性兑付打破,债券违约后的交易制度建设也需跟上步伐。据中债登统计,截至2018年12月31日,累计有244只债券发生违约,规模总计1973亿元。2018年共125只债券发生违约,规模总计1160亿元,超过2014至2017年之和。随着债券违约的常态化,其市场化处置需求也同步增加。
  中国人民银行亦提出相关工作要求,完善违约债券处置机制,提高违约债券处置效率,为无意参与债券重组的投资者提供退出通道,减少风险累积。
  投资者保护机制仍缺位
  原持有人手中的“烫手?#25509;蟆保?#22312;专注掘金不良资产的投资者眼中,可能就是“香饽饽?#34180;?#21253;括私募基金、地方资产管理公司?#32422;?#37096;分非银机构在内的投资者?#28304;?#31867;资产颇有投资经验。
  “一些地方资产管理公司会对到期违约债券比较?#34892;?#36259;。”上海东兴投资控股发展有限公司董事章晓栋告诉?#29616;?#25253;记者,对于部分地方国企、城投平台或者区域性地方政府债务的到期转让,地方资产管理公司有望接盘,尤其是在西部、东北部地区。
  他认为,不良债券投资可结合企业债务重组、纾困方案等来看,以多维度、多元化方式?#21019;?#29702;单?#40644;?#19994;的债权问题,借助?#35797;?#20114;补优势,投资机构可在未来产?#30340;?#37096;的结构性债务调整中寻找到机会。
  不过,不良债券投资市场?#28304;?#20110;刚起步阶段。
  记者从?#30340;?#20102;解到,目前大多数投资人对这一市场?#28304;?#20110;观望阶段,参与意愿并不是非常强烈。在转让定价、交易撮合等方面,投资者认为相关制度设计仍待完善。以17永泰能源CP004为例,其券面总额为2亿元,转让底价为1.1亿元。
  “底价定价感觉还是偏高了一些,因为兑付不确定性太高了。”有券商人士表示,“由于?#31508;?#22238;收率数据,类似的定价让?#21496;?#24471;并不是太准确。”
  招商证券固定收益分析师李豫泽表示,不良债券交易市场提高了违约债券的流动性,制度建设是好的,但实施效果还需观望,制度设计和报价撮合是否能助推信用甄别还有待总结。
  “高收益债市场发展和投资者保护机制要相辅相成,但现在缺了一条腿,光大力发展前者,后者制度建设尚有?#31508;А?#21363;便是考虑资产查封后的回收情况,但投资者保护机制薄弱,接手后,一旦违约就会处于被动境地。”李豫泽表示,目前已有违约诉讼、破产保全等制度,不过操作起来?#19979;櫸常?#20027;动权还在发行人手里。
  章晓栋说,完善违约债券交易市场,关键在于恢复违约企业在市场上的信誉度。可以通过二次增信等方式,确保此类资产不会发生二次违约,国有政策性担保机构、地方政府等应在其中发挥作用。此外,在破产管理方面,应推动法院来成立破产管理委员会,牵头各方债权人推进债务重整,保障债权人基本权利。
来源:上海证券报
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